全球廠商木漿庫存環比回升，國內港口庫存整體呈下降趨勢。截至2020年3月底，青島港木漿庫存下降約13 萬噸至109萬噸，環比下降10.66%。常熟港木漿庫存75 萬噸，環比不變。保定港木漿庫存上升趨勢扭轉出現下降，較2月末下降3.65萬噸至12.47萬噸。截至2020年3月底，全球港口木漿庫存環比下降16.31萬噸至136.80 萬噸，降幅10.65%。全球漿廠木漿庫存、歐洲紙漿庫存回升。截至2020年5月8日，針葉漿外盤平均價格為603.13美元/噸，折合人民幣4269.64元，環比持平，同比下降16.38%；闊葉漿外盤平均價格為476.43美元/噸，折合人民幣3372.73元，環比持平，同比下降32.35%。

雙膠和銅版市場行情偏弱，庫存增加。白卡紙市場未來有望轉好。銅版紙與雙膠紙市場訂單有限，庫存偏高。截至2020年5月8日，銅版紙價格從11月以來維持的6166.67元/噸下降1056.67元/噸至5110.00元/噸，雙膠紙價格下降，從2020年1月以來維持的6383.33元/噸下降1058.33元/噸至5325.00元/噸。

截至3月底（1）雙膠紙企業庫存為89.1萬噸，較2020年2月底有所增加；（2）白卡紙企業庫存40天，較2020年2月不變；（3）銅版紙企業庫存為55.4萬噸，較2020年2月上升3.3萬噸。

3月國內廢紙價格波動下降，紙廠黃板紙庫存減少。截至2020年5月8日，國內廢黃板紙價格為1890.51元/噸，環比持平，同比下跌19.93%；國內外廢紙價差縮小到485.29元/噸，環比下降36.88%，同比下降66.69%；2020年1月紙廠廢舊黃板紙庫存呈現上升走勢，主要是紙廠春節備貨和疫情影響的原因，隨著復工后紙企出貨速度加快，2020年3月底廠商黃板紙庫存延續2 月下降趨勢減少至9.75天，環比下降0.13 天。

企業庫存趨升而社會庫存減少，箱板紙價格和瓦楞紙價格回調。截至2020年5月8日，箱板紙和瓦楞紙價格分別達到3776.67元/噸和3132.50元/噸，其中箱板紙環比減少4.63%，同比下跌13.05%，瓦楞紙價格環比下降2.72%，同比下降11.95%。進入2019年8月以來，企業去化庫存導致箱板紙和瓦楞紙庫存量環比開始減少，1-2月庫存受春節和疫情影響波動上升，3月底箱板紙廠商和社會庫存為122.0萬和106.1萬噸，環比分別上升62.88%和下降16.39%，同比分別上升18.56%和下降17.50%；瓦楞紙廠商和社會庫存分別為78.4萬和68.2萬噸，環比分別上升64.36%和下降19.95%，同比分別上升3.84%和下降29.55%。

強者愈強，造紙龍頭投資黃金期到來：我們著重提示造紙龍頭企業太陽紙業的投資機會，2020年全年維度看廢紙緊缺確定性較高，國廢價格和成品紙價格均有望迎來上漲，同時廢紙緊張對于木漿需求有激發作用。廢紙價格上漲帶動產業鏈景氣度上行。2020年底-2021年太陽紙業預期將迎來集中投產時間窗口期，本部45萬噸文化紙，老撾80萬噸箱板紙，廣西文化紙項目一期集中投產，公司有望實現量價齊升。

風險提示：宏觀經濟大幅下行致需求大幅下滑，造紙行業格局發生重大變化。