展望2024年，我們認為行業需求有望延續溫和的復蘇節奏，產能釋放高峰期整體進入尾聲，成本端木漿、廢紙、煤炭價格則以溫和波動為主，行業盈利有望穩步修復，這一基準情形下，我們在選股上傾向于安全邊際豐厚、攻守兼備的組合。

需求走向溫和復蘇

需求走向溫和復蘇之路。造紙板塊以“消費的晴雨表”著稱，2023年我們已觀察到隨著消費場景和人流量的率先復蘇，文化紙景氣度明顯恢復，龍頭量價利均得到明顯提振，包裝紙和特種紙需求亦跟隨實物商品有中低個位數溫和修復，2H23產品價格和利潤亦環比明顯改善。展望2024年，中金宏觀團隊預期社零延續溫和復蘇趨勢，我們預期2024年文化紙需求穩中小增，包裝紙（箱板紙、白卡）和特種紙需求延續中個位數修復。

靜待供需面重歸緊平衡

產能釋放走向尾聲，靜待供需面重歸緊平衡。我們判斷，行業正處于新一輪擴產高峰期的尾聲（由2020-21年的景氣高峰、以及企業對“雙碳”政策嚴格后擴產難的擔憂共同推動），產能擴張在2022-23年集中顯現（箱板瓦楞紙還額外承擔了進口紙大增約50%的供給沖擊）。2024年我們預期文化紙、部分薄型特種紙的供需面平衡相對偏緊，箱板瓦楞紙、白卡紙、部分特種紙的新增產能則仍有中高個位數，供需面取決于需求改善情況。但從現有產能進度看，我們預計2025-26年新增產能壓力將大幅緩釋，如需求加快修復，行業整體供需面有望提前重歸緊平衡。

龍頭紙企進入收獲期

成本從“過山車”走向平穩，龍頭多化+一體化布局進入收獲期。由于供需面存在一定矛盾，造紙行業盈利2022年遭遇煤價、紙漿共同大漲的擠壓，1H23原料大幅跌價，原紙價格競爭加劇，導致行業盈利受損。2024年行業成本端面臨的挑戰有望大幅緩解：我們預計紙漿價格或有望在600美/噸左右延續震蕩，廢紙價格持續磨底，這一組合有望支撐行業盈利整體走向溫和復蘇。此外可喜的是，為平滑成本波動，多家龍頭一方面努力推動產品多化、高端化，一方面積極推動林漿紙一體化布局，2H23至2024年，這些企業的多產品和自制木漿有望進入收獲期，我們預計有望增厚公司的安全邊際和成長動能。