中金公司研報(bào)表示，觀察到造紙行業(yè)去年年末市場(chǎng)預(yù)期的成本下落、盈利彈性情景并未如期兌現(xiàn)，下游需求強(qiáng)度持續(xù)偏弱或是當(dāng)前市場(chǎng)難以轉(zhuǎn)勢(shì)核心要素，紙廠盈利仍在歷史低谷；同時(shí)供給端持續(xù)釋放，產(chǎn)能過剩預(yù)期下產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預(yù)期蔓延，帶動(dòng)紙價(jià)、板塊估值回落底部。時(shí)值2023年中，漿價(jià)經(jīng)歷一個(gè)季度快速下墜、當(dāng)前企穩(wěn)態(tài)勢(shì)基本確立，而紙價(jià)基本筑歷史底甚至超跌；當(dāng)前板塊仍處主動(dòng)去庫(kù)過程、下游悲觀預(yù)期下維持低位庫(kù)存，亦有望成為下一輪周期催化劑。

具體分品種看，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中金公司認(rèn)為：闊葉漿企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明確，但尚未形成趨勢(shì)性向上行情，判斷下半年以底部震蕩為主；針葉漿價(jià)格尚存下跌余地，主要系當(dāng)前漿廠庫(kù)存歷史高位+3Q23仍有規(guī)模產(chǎn)能投放。

大宗紙方面，供給主動(dòng)調(diào)節(jié)有望催化向上轉(zhuǎn)機(jī)。在需求悲觀預(yù)期蔓延+新增供給主要由龍頭集中釋放下，當(dāng)前紙價(jià)、噸凈利均筑底，短期在弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期組合下較難扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，3Q23紙價(jià)仍有小幅下跌空間；相較于弱復(fù)蘇的需求催化，龍頭供給端主動(dòng)調(diào)整有望催化向上轉(zhuǎn)機(jī)，包括停產(chǎn)限產(chǎn)、放緩新產(chǎn)能投放進(jìn)度等。

后續(xù)價(jià)格反彈方面，中金公司認(rèn)為白卡紙>箱板瓦楞紙>文化紙。中長(zhǎng)期看，未來2-3年板塊仍在高速擴(kuò)張，看好該階段龍頭緊抓窗口提份額，靜待行業(yè)重歸平衡厚積薄發(fā)、釋放新一輪周期彈性。

特種紙方面，中金公司認(rèn)為，終端需求回補(bǔ)并非一朝一夕，3Q23紙價(jià)仍存小幅下落空間，但考慮到低價(jià)原料正逐步消耗，我們看好3Q23板塊開啟復(fù)蘇周期、環(huán)比彈性向上空間充沛。

整體來看，中金公司提示，對(duì)于板塊可以更樂觀些，造紙需求即將步入傳統(tǒng)旺季，同時(shí)供給端主動(dòng)調(diào)節(jié)亦有所抬頭，3Q23造紙價(jià)格有望歷經(jīng)尋底而后反彈的過程。